Estée Lauder merancang untuk mengumpul 40 bilion untuk memperoleh gergasi minyak wangi

Pada 21 April, Estée Lauder melancarkan pembiayaan kira-kira 5 bilion euro (kira-kira 40.3 bilion yuan) untuk pemerolehan Puig. Menurut Bloomberg dan Expansión Sepanyol, Estée Lauder telah mengupah JPMorgan untuk mengetuai pinjaman bersindiket ini, merancang untuk membuat tawaran pengambilalihan untuk kumpulan kecantikan dan wangian Sepanyol Puig menggunakan gabungan wang tunai dan stok.

Sekiranya perjanjian itu berjaya, dua gergasi kecantikan yang dikawal oleh keluarga pengasas akan bergabung, dan pasaran menjangkakan nilai pasaran syarikat baharu itu melebihi 50 bilion euro (kira-kira 403 bilion yuan).

Terdapat tanda-tanda rundingan ini sejak awal. Pada 23 Mac, kedua-dua pihak secara terbuka mengesahkan bahawa mereka sedang berbincang mengenai kemungkinan penggabungan. Pada awal April, keluarga Lauder di belakang Estée Lauder dan keluarga Puig bertemu di New York untuk mengadakan perbincangan substantif mengenai terma penting seperti nisbah pertukaran saham dan struktur tadbir urus. Menurut El Confidencial Sepanyol, jika penggabungan itu selesai, keluarga Puig dijangka memegang 19% hingga 20% daripada saham syarikat gabungan itu, menjadi pemegang saham tunggal terbesar.

Penganalisis Jeffrey menganggarkan bahawa jika Estée Lauder melancarkan pengambilalihan penuh Puig pada premium 30%, jumlah transaksi boleh mencecah sehingga 13 bilion euro (kira-kira 104.8 bilion RMB). Syarikat baharu yang digabungkan itu dijangka mempunyai pendapatan tahunan melebihi 17 bilion euro (kira-kira 137 bilion RMB), dengan nilai pasaran antara 27 bilion dan 34 bilion euro (kira-kira 217.6 bilion hingga 274 bilion RMB). Reaksi pasaran jelas dibahagikan: Harga saham Puig meningkat lebih daripada 5% selepas berita pembiayaan dikeluarkan, meneruskan kenaikan kira-kira 25% sejak awal tahun; sementara itu, harga saham Estée Lauder telah merosot kira-kira 15% sejak akhir Mac, mencerminkan kebimbangan pelabur tentang keupayaan pembiayaan dan prospek integrasi Estée Lauder.

Mari kita lihat dahulu angka daripada laporan kewangan terkini dua syarikat.

Menurut laporan fiskal Q2 2026 Estée Lauder untuk tahun berakhir 31 Disember 2025, jualan bersih syarikat jatuh kira-kira 2% tahun-pada-tahun kepada $4.01 bilion (kira-kira 28.9 bilion RMB). Walau bagaimanapun, perniagaan minyak wangi berkembang berbanding trend sebanyak 9%, menjadi satu-satunya segmen di kalangan semua unit perniagaan yang mengekalkan pertumbuhan positif dan menunjukkan kadar pertumbuhan yang paling mengagumkan.

▍Dipetik daripada laporan kewangan FY2026 S2 Estée Lauder

Melihat laporan tahun fiskal 2025 Puig, jumlah jualan bersihnya mencecah 5.042 bilion euro (kira-kira 40.6 bilion RMB), setahun-berdasarkan-peningkatan tahun sebanyak 5.3%. Keuntungan bersih mencecah 617 juta euro (kira-kira 4.97 bilion RMB), meningkat 13.7% tahun-ke-tahun. Antaranya, perniagaan minyak wangi dan fesyen menyumbang kira-kira 72% daripada hasil, mengekalkan pertumbuhan jualan sebanyak 3.8%.

Perniagaan solek berkembang sebanyak 10.7%, dan perniagaan penjagaan kulit berkembang sebanyak 7.3%. Tiga jenama minyak wangi Puig, termasuk Rabanne dan Carolina Herrera, disenaraikan di antara sepuluh produk minyak wangi terbaik dunia, manakala Estée Lauder memiliki jenama minyak wangi-bertaraf tinggi seperti Jo Malone dan Tom Ford Beauty. Perniagaan kedua-dua syarikat dalam sektor minyak wangi bertindih dengan ketara.

▍Petikan daripada Laporan Kewangan Kumpulan PUIG

Jika digabungkan, jumlah skala perniagaan minyak wangi akan melebihi 5.6 bilion euro (kira-kira 45.1 bilion RMB), membentuk barisan yang mampu mencabar portfolio minyak wangi bahagian kosmetik mewah-tinggi L'Oréal.

Bagaimanapun, motivasi Estée Lauder bukan sekadar menggabungkan dua bahagian minyak wangi untuk melonjakkan jualan. Sebab yang lebih mendalam terletak pada pelengkap struktur wilayah.

Pasaran terbesar PUIG ialah Eropah, Timur Tengah dan Afrika, yang menyumbang 55% daripada jualannya. PUIG mempunyai saluran runcit yang kukuh dan pengiktirafan pengguna di pasaran seperti Perancis, Sepanyol dan UK. Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, Estée Lauder telah banyak bergantung pada saluran runcit perjalanan China. Dengan penurunan jualan percuma-duti di Hainan dan persaingan yang semakin meningkat daripada jenama kecantikan domestik China, pertumbuhan Estée Lauder di rantau Asia-Pasifik semakin perlahan. Pada tahun fiskal 2025, jualan bersih Estée Lauder adalah kira-kira 14.3 bilion USD (kira-kira 103.1 bilion RMB), menandakan penurunan untuk tahun ketiga berturut-turut.

Memperolehi PUIG adalah bersamaan dengan memperoleh pangkalan Eropah yang kukuh dalam satu langkah, yang boleh mengurangkan lebih-pergantungan pada pasaran China dan mengoptimumkan struktur hasil. Pada masa yang sama, kehadiran kukuh PUIG dalam pasaran Amerika Latin adalah wilayah yang telah lama ditembusi oleh Estée Lauder. Pertumbuhan penggunaan kosmetik di pasaran baru muncul seperti Brazil dan Mexico jauh lebih tinggi berbanding pasaran matang di Eropah dan AS.

Dari perspektif keluarga Puig, menerima perjanjian penggabungan ini juga mempunyai rasional perniagaannya.

Puig diumumkan di Bursa Saham Madrid pada Mei 2024, dengan harga terbitan €24.50. Pada masa berita pembiayaan diumumkan pada 21 April 2026, harga sahamnya telah jatuh semula kepada sekitar €18.64. Hampir dua tahun selepas diumumkan, kecairan saham Puig sentiasa terhad, dan pelabur institusi mempunyai kebimbangan tertentu tentang struktur kawalan mutlak keluarganya.

Dengan bergabung dengan Estée Lauder dan penyenaraian di dua lokasi di Amerika Syarikat, keluarga Puig boleh menukar pegangannya kepada aset yang lebih cair sambil terus mengekalkan kawalan sebenar syarikat yang digabungkan melalui struktur hak mengundi super.

Di bawah struktur tadbir urus semasa yang sedang dirundingkan, keluarga Puig akan memegang kira-kira 20% saham dan mengekalkan 93% hak mengundi melalui saham super undian Kelas Anya. Keluarga Lauder akan memegang 82% hak mengundi melalui bahagian undian super Kelas B. Ini bermakna kedua-dua keluarga pengasas akan terus mengawal syarikat yang digabungkan, manakala pelabur awam hanya boleh memegang kepentingan ekonomi dan tidak mempunyai pengaruh terhadap keputusan utama.

▍Pengerusi dan Ketua Pegawai Eksekutif Puig, Marc Puig

Kebimbangan pasaran mengenai transaksi ini juga tidak boleh diabaikan.

Risiko integrasi adalah halangan pertama. Estée Lauder telah menyelesaikan beberapa pemerolehan kecil{1}}hingga-jenama sederhana sepanjang dekad yang lalu, seperti memperoleh baki kepentingan dalam jenama penjagaan kulit Korea Dr. Jart pada 2019 dan memperoleh pegangan kawalan dalam Deciem, syarikat induk The Ordinary, pada tahun 2021. Walau bagaimanapun, syarikat itu tidak pernah mempunyai skala yang sama dengan syarikat itu.

Kedua-dua syarikat itu bersama-sama memiliki lebih daripada 30 jenama, dan terdapat pertindihan yang ketara dalam portfolio jenama mereka. Contohnya, dalam-segmen minyak wangi mewah, Puig memiliki Byredo, manakala Estée Lauder mengawal jenama seperti Jo Malone dan Le Labo, meletakkan mereka dalam persaingan langsung dalam kategori ini. Dalam sektor kosmetik, Puig-mengawal Charlotte Tilbury juga bertindih dengan MAC Estée Lauder dalam operasi perniagaan.

▍Jenama Tertentu Kumpulan Estée Lauder

Cara mengendalikan pertindihan jenama, cara menyepadukan-struktur penyeliaan keluarga dan cara meluluskan ulasan antitrust di Eropah dan Amerika Syarikat adalah semua cabaran pelaksanaan yang praktikal.

Penganalisis di Deutsche Bank menegaskan dalam satu laporan bahawa perjanjian yang kompleks dari segi struktur membawa risiko penyepaduan baharu manakala operasi Estée Lauder sendiri masih dalam tempoh pelarasan. Walaupun margin kasar Estée Lauder bertambah baik pada suku kedua fiskal 2026, margin operasinya kekal di bawah-paras pra-pandemi. Syarikat itu sedang menjalani rancangan penstrukturan semula, termasuk pemberhentian dan penutupan kedai yang tidak cekap. Melancarkan penggabungan luaran utama sebelum perubahan dalaman selesai adalah ujian besar terhadap keupayaan pelaksanaan pasukan pengurusan.

Satu lagi butiran yang memerlukan perhatian ialah kajian antitrust. Selepas penggabungan Estée Lauder dan Puig, mereka akan memegang bahagian yang besar dalam pasaran minyak wangi premium global. Kedua-dua Suruhanjaya Eropah dan Suruhanjaya Perdagangan Persekutuan AS mungkin memerlukan pihak-pihak untuk melepaskan beberapa jenama yang bertindih atau membuat komitmen tingkah laku dalam pasaran tertentu. Charlotte Tilbury, sebagai jenama kosmetik yang berkembang pesat, mungkin dikehendaki dijual jika pengawal selia menganggapnya sebagai sumber kebimbangan persaingan.

▍Matriks Jenama Puig

Ini secara langsung akan menjejaskan penilaian dan keberkesanan integrasi transaksi. Selain itu, perniagaan minyak wangi kedua-dua syarikat di pasaran China juga mempunyai pertindihan yang ketara. Pada masa ini tidak pasti sama ada Pentadbiran Negeri bagi Peraturan Pasaran China akan menjalankan semakan antitrust terhadap transaksi ini. Memandangkan China ialah pasaran kecantikan-kedua terbesar di dunia, sebarang penggabungan yang melibatkan syarikat kecantikan global terkemuka tidak mungkin memintas pemeriksaan kawal selia China.

Akhirnya, ia kembali kepada soalan paling asas: Adakah perjanjian ini benar-benar berbaloi?

Dari perspektif logik strategik, pilihan Estée Lauder adalah munasabah. Bergantung pada peningkatan kecekapan dalaman untuk memulihkan pertumbuhan secara beransur-ansur mungkin mengambil masa tiga hingga lima tahun. Sementara itu, landskap persaingan industri kecantikan berubah dengan pantas, dengan L'Oréal terus mengembangkan penerajunya pada tahun 2025, dan Sephora dan Dior Perfumes di bawah LVMH turut bersaing untuk bahagian pasaran-tinggi. Jika Estée Lauder tidak mengambil tindakan, ia mungkin ketinggalan jauh dalam segmen minyak wangi, yang mempunyai potensi pertumbuhan yang paling pasti. Memperolehi Puig secara berkesan menangani tiga kelemahan utama sekaligus: kategori minyak wangi, saluran Eropah dan kehadiran Amerika Latin, yang sukar dicapai melalui pertumbuhan dalaman dalam jangka pendek.

Walau bagaimanapun, pasaran modal tidak pernah melihat motif, hanya hasil. Pembiayaan €5 bilion (kira-kira RMB 40.3 bilion) hanyalah bayaran pendahuluan. Kos faedah pinjaman bersindiket, kesan pencairan daripada pertukaran saham, potensi konflik jenama dan geseran budaya semasa penyepaduan adalah pembolehubah utama yang akan menentukan kejayaan atau kegagalan muktamad transaksi ini. Sehingga 21 April, kedua-dua pihak belum menandatangani perjanjian rasmi, semua terma masih dalam rundingan, dan perjanjian itu masih tidak pasti.