Di Sebalik Ledakan Pengacuan Pulp: Dilema Dan Peluang Zhongxin Co., Ltd.

Dalam konteks peningkatan berterusan dalam "larangan plastik" global, industri pengacuan pulpa nampaknya telah membawa peluang yang tidak pernah berlaku sebelum ini. Superposisi berbilang perlindungan alam sekitar, dasar dan modal menjadikan trek hijau ini kelihatan bersinar.

Walau bagaimanapun, apabila kita mengetepikan semangat kita dan kembali kepada data dan logik, kita akan mendapati bahawa gelombang perindustrian ini tidak sekata. Dasar telah mencipta-kemakmuran jangka pendek, tetapi persaingan berorientasikan pasaran-sebenar baru sahaja bermula. Zhongxin Co., Ltd. (603091), sebuah syarikat yang dikenali sebagai "peneraju acuan pulpa China", juga berdiri di persimpangan peluang dan risiko.

Gelombang perlindungan alam sekitar menggalakkan "kertas bukannya plastik", tetapi industri itu belum matang

Pengacuan pulpa bukanlah konsep baru, tetapi wabak sebenar adalah selepas pelaksanaan beransur-ansur dasar sekatan plastik global.

Menurut data, lebih daripada 52.1 juta tan sisa plastik dijana di seluruh dunia setiap tahun, di mana hanya kira-kira 43% dikitar semula atau dibakar, dan bahagian selebihnya kekal di alam sekitar untuk jangka masa yang lama. Pada tahun 2023, Pertubuhan Bangsa-Bangsa Bersatu menerima pakai Draf Konvensyen Sifar mengenai Plastik, yang memerlukan negara mengurangkan pengeluaran plastik secara beransur-ansur; Kesatuan Eropah juga telah mencadangkan bahawa semua pembungkusan mesti boleh dikitar semula atau terurai menjelang 2030.

China juga telah bertindak balas secara positif, dengan Rancangan Lima-Tahun Ke-14 dengan jelas menyatakan promosi bahan alternatif seperti produk kertas, produk buluh dan plastik terurai.

Di bawah dividen dasar ini, saiz pasaran pengacuan pulpa global mencecah AS$5.44 bilion pada 2024, setahun-berdasarkan-peningkatan tahun sebanyak kira-kira 15%. Walau bagaimanapun, perlu diambil perhatian bahawa kadar penembusan global hanya 3.4% - industri masih jauh dari matang.

Kelebihan kos pengacuan pulpa tidak jelas: harga bahan mentah ialah 4000-5000 yuan/tan, manakala plastik tradisional (polietilena) adalah kira-kira 8000 yuan/tan, yang nampaknya murah, tetapi disebabkan proses yang kompleks, tenaga buruh dan penggunaan tenaga yang tinggi, kos pengeluaran keseluruhan masih tinggi.

Dalam erti kata lain, pertumbuhan industri semasa lebih dipacu oleh-dasar daripada{1}}pasaran, dan apabila sokongan dasar menjadi perlahan, permintaan sangat tidak menentu.

Pertumbuhan saham Zhongxin: memimpin tetapi tidak berehat dengan mudah

Zhongxin sudah pasti syarikat yang paling mewakili dalam industri ini. Syarikat ini terutamanya terlibat dalam produk pengacuan gentian tumbuhan semulajadi, meliputi pembungkusan katering, pembungkusan industri dan bidang lain.

Sehingga 2024, eksport syarikat menyumbang lebih daripada 85%, dengan pelanggan utama termasuk McDonald's, Starbucks dan Sam's Club. Dalam tempoh lima tahun yang lalu, hasil syarikat telah berkembang pada kadar pertumbuhan tahunan kompaun sebanyak 22.79%, keuntungan bersih pada kadar pertumbuhan tahunan kompaun sebanyak 23.89%, dan purata margin keuntungan kasar sebanyak 34.89%, menjadikannya yang terbaik dalam industri.

Di sebalik pencapaian ini ialah sistem bersepadu "pembuatan-bahan mentah-acuan" Zhongxin yang unik. Syarikat itu bermula dalam pembuatan acuan, mempunyai 15 paten ciptaan dan 91 paten model utiliti, dan teknologi terasnya termasuk "ekzos khas acuan tekan panas", "pindah basah dan kering pintar" dan "rintangan suhu-fluorin-bebas dan tinggi". Melalui pengeluaran automatik, kapasiti pengeluaran mesin tunggal meningkat sebanyak 30%, dan penggunaan tenaga dikurangkan sebanyak kira-kira 15%.

Tetapi masalahnya ialah walaupun sistem ini membina parit, ia juga bermakna kos tetap yang sangat tinggi.

Syarikat itu mengunci pulpa ampas tebu hulu dengan memegang Guangxi Huabao (memegang 42% saham), dan harga bahan mentah stabil pada kira-kira 4,000 yuan/tan. Bagaimanapun, pelaburan besar dalam kilang pulpa, saluran acuan dan kilang luar negara telah menyebabkan syarikat itu menghadapi perbelanjaan modal yang besar.

Dalam tiga suku pertama 2025, syarikat itu mencapai jumlah pendapatan operasi sebanyak 1.056 bilion yuan, setahun-berdasarkan-penurunan tahun sebanyak 8.07%; keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk ialah 198 juta yuan, turun 16.16% tahun-ke-tahun, terutamanya disebabkan turun naik perdagangan luar negara dan kesukaran untuk mengurangkan kos tetap. Sambil melindungi keuntungan, parit juga meningkatkan risiko kitaran.

Pengembangan luar negara: harapan pertumbuhan masih merupakan pusingan ujian baharu

Dalam menghadapi faktor tidak pasti seperti pergeseran perdagangan-AS dan penyiasatan "double anti" AS, Zhongxin mula mempercepatkan susun atur antarabangsanya.

Menjelang akhir 2023, syarikat itu akan menyiapkan projek dengan pengeluaran tahunan sebanyak 35,000 tan peralatan makan mesra alam ampas tebu di Thailand, dan akan menambah 65,000 tan kapasiti pengeluaran pada 2026, apabila jumlah kapasiti pengeluaran luar negara akan melebihi 100,000 tan.

Logik projek Thai adalah jelas: mengelakkan tarif, mendapatkan bahan mentah, mengurangkan kos. Walau bagaimanapun, dari perspektif industri, terdapat juga kebimbangan tersembunyi tentang reka letak ini.

Pada masa ini, lebih sepuluh syarikat China telah menyediakan kapasiti pengeluaran yang sama di Thailand dan Vietnam. Dengan kemasukan modal global, Asia Tenggara berubah daripada "kemurungan kos" kepada "tanah tinggi yang kompetitif". Harga bahan mentah pulpa tebu telah menunjukkan tanda-tanda kenaikan, dengan gaji buruh tempatan meningkat kira-kira 12% dalam tempoh dua tahun lalu, dan kos pengangkutan lebih tinggi daripada di kawasan pantai di China.

Jika permintaan dalam pasaran Amerika Utara tidak pulih seperti yang dijangkakan pada masa hadapan, kapasiti pengeluaran baharu ini mungkin menjadi "beban manis".

Guojin Securities menjangkakan hasil Zhongxin pada 2026 mencecah 2.505 bilion yuan dan keuntungan bersih kepada 568 juta yuan, setahun-berdasarkan-peningkatan tahun hampir 92%. Walau bagaimanapun, di bawah ketidaktentuan perdagangan global semasa dan tekanan kadar pertukaran, ramalan ini kelihatan sedikit optimis. Pada hakikatnya, kitaran pulangan pelaburan projek luar negara biasanya melebihi lima tahun, dan sukar untuk merealisasikan-keuntungan jangka pendek.

Persaingan industri semakin sengit, dan petunjuk mungkin dicairkan

Industri pengacuan pulpa bertaburan di permukaan, tetapi sebenarnya ia sedang menjalani rombakan modal tertumpu.

Menjelang akhir tahun 2024, terdapat lebih daripada 4,000 perusahaan pengacuan pulpa berdaftar di China, di mana 66% daripadanya mempunyai modal berdaftar kurang daripada 5 juta yuan. Walau bagaimanapun, syarikat pembungkusan besar seperti Yutong Technology dan Jilian Technology telah memasuki pasaran satu demi satu, dan dengan cepat mengejar kelebihan modal dan saluran mereka.

Teknologi Zhongxin sememangnya terkemuka, tetapi tidak boleh diulang. Dengan mempopularkan peralatan automasi, halangan teknikal kepada pembuatan acuan sedang dikurangkan.

Dari perspektif struktur produk, lebih daripada 80% hasil Zhongxin datang daripada pinggan mangkuk pakai buang, yang mempunyai nilai tambah yang rendah dan kepekaan harga yang tinggi, dan mudah dipengaruhi oleh persaingan industri. Sebaik sahaja syarikat setara mengembangkan skala mereka atau merebut pasaran melalui harga yang rendah, margin keuntungan kasar Zhongxin akan menghadapi tekanan berterusan.

Risiko kekal: pertumbuhan berjalan seiring dengan ketidakpastian

Melihat kepada laluan pertumbuhan Zhongxin Co., sudah pasti ia merupakan salah satu syarikat yang paling mewakili dalam industri pengacuan pulpa, tetapi ketidaktentuan masa depan kekal ketara.

Pertama, pergantungan dasar yang tinggi. Jika piawaian alam sekitar domestik atau antarabangsa diselaraskan atau penguatkuasaan menjadi lemah, permintaan industri mungkin menurun.

Kedua, turun naik harga bahan mentah dan tenaga. Harga pulpa tebu kekal dalam julat 4,000–5,000 RMB/tan, tetapi jika ia melebihi had atas ini disebabkan cuaca atau ketidakstabilan rantaian bekalan, keuntungan akan terjejas secara langsung.

Ketiga, risiko dalam pengembangan luar negara. Kepantasan pelepasan kapasiti di Thailand, pembangunan pelanggan dan turun naik kadar pertukaran semuanya boleh memberi kesan kepada prestasi.

Pelabur harus menyedari bahawa walaupun pertumbuhan Zhongxin stabil, keseimbangan antara penilaian dan pertumbuhan prestasinya menjadi rumit. Guojin Securities memberikan syarikat nisbah 16x P/E untuk 2026 dengan harga sasaran 88.89 RMB sesaham, tetapi dalam konteks persaingan industri yang semakin sengit dan persekitaran luaran yang kompleks, pasaran mungkin tidak menerima penilaian ini sepenuhnya.

Kesimpulan: Di puncak peluang, seseorang mesti mengekalkan pijakan yang mantap.

Pengacuan pulpa ialah hala tuju penting dalam transformasi alam sekitar global, tetapi beralih daripada-pertumbuhan yang didorong oleh dasar kepada kecukupan pasaran-akan menjadi proses yang panjang.

Zhongxin Co. sememangnya memiliki teknologi terkemuka dan daya saing yang sistematik, tetapi ia juga terperangkap dalam pelbagai tekanan turun naik kitaran, tekanan kos dan persaingan antarabangsa.

Terbang tinggi dalam keadaan yang menggalakkan tidak sukar; apa yang mencabar ialah untuk kekal stabil.

Pemenang sebenar bukanlah yang terpantas, tetapi syarikat yang boleh terus untung selepas sokongan dasar berkurangan dan persaingan semakin sengit.

Bagi Zhongxin, revolusi hijau ini baru bermula, dan ujian sebenar baru sahaja tiba.