Bolehkah Integrasi Mendatar Mengembalikan Keuntungan Dua-Ting Tin: Mengambil Pemerolehan Bahan Asal Pembungkusan COFCO Sebagai Kes

Bolehkah penyepaduan mendatar memulihkan keuntungan dua-tin: Mengambil alih Pembungkusan COFCO oleh Bahan Asal sebagai satu kes

Pembungkusan logam berskala besar tetapi telah lama menguntungkan, terutamanya dua-tin. Ia diperbuat daripada aluminium dan digunakan terutamanya untuk bir dan minuman berkarbonat. Produk ini adalah homogen, dengan lebihan kapasiti dan pelanggan tertumpu, mengakibatkan penurunan harga berterusan-sepanjang tahun. Pada tahun 2025, Origin memperoleh dan menswastakan-pesaing jangka panjang COFCO Packaging, menyebabkan peningkatan mendadak dalam kepekatan industri dua-tin domestik.

Sama ada peningkatan penumpuan sama dengan pemulihan keuntungan mempengaruhi kedua-dua kejayaan atau kegagalan perjanjian dan sama ada keseluruhan industri boleh muncul daripada margin kasar yang rendah. Artikel ini menggunakan-data tangan pertama daripada laporan tahunan Origin Farm 2025 dan laporan1 2026 untuk membezakan keuntungan ketara daripada keuntungan perniagaan utama, menjawab satu soalan: Adakah isyarat pemulihan keuntungan sudah muncul dan bolehkah ia dikekalkan?

Titik permulaan: Mengapa tin dua keping sudah lama tidak menjana wang

Untuk memahami pemerolehan ini, mula-mula kita perlu memahami mengapa dua-balang tidak menguntungkan untuk masa yang lama. Terdapat empat sebab yang bertindih antara satu sama lain.

homogenisasi. Proses dua-keping tangki adalah matang dan diseragamkan, dan produk daripada pengeluar yang berbeza menunjukkan hampir tiada perbezaan dalam sifat fizikal. Apabila pengeluar bir dan minuman memperoleh, selain kualiti dan bekalan yang stabil, harga adalah pembolehubah utama, menyukarkan pengeluar tin untuk memperoleh premium berdasarkan kualiti.
Lebihan kapasiti kitaran berlaku. Dari 2022 hingga 2024, industri pembungkusan logam sekali lagi memasuki fasa pengembangan kapasiti, dengan banyak syarikat membina barisan pengeluaran baharu dan memperhebatkan persaingan. Pertumbuhan bekalan mengatasi permintaan, dan harga mengikuti ke bawah. Menurut anggaran oleh Northeast Securities, purata harga domestik dua-tin pada tahun 2024 telah jatuh semula kepada kira-kira 0.47 yuan setin. Sebagai perbandingan, pada tahun 2023, saiz pasaran dua-tin China ialah kira-kira 26.7 bilion yuan, dengan permintaan kira-kira 60.7 bilion tin. Harga purata setin ialah kira-kira 0.44 yuan, menunjukkan bahawa harga unit telah lama kekal rendah.
Pelanggan yang pekat dan kuat. Hiliran Erpian Can sangat tertumpu di kalangan syarikat bir dan minuman terkemuka, dengan pelanggan utama termasuk AB InBev, Coca-Cola, China Resources Snow Brewery, Tsingtao Brewery, Carlsberg dan lain-lain. Pelanggan ini mempunyai jumlah pembelian yang besar dan pelbagai pilihan pembekal. Bolehkah pengilang secara amnya menggunakan susun atur-dekat, membina kilang dalam lingkungan 500-kilometer radius pelanggan untuk membekalkan barangan. Sebaik sahaja aset berat, barisan pengeluaran setempat dibina, syarikat sering menjadi pasif dalam rundingan harga untuk mengekalkan penggunaan kapasiti.
Kos adalah tegar dan eksogen. Laporan tahunan Asal 2025 menunjukkan bahawa bahan dan kos lain menyumbang 81.88% daripada kos perniagaan teras, manakala buruh langsung menyumbang hanya 3.87%. Ini bermakna keuntungan kasar hampir sepenuhnya ditentukan oleh perbezaan harga antara harga pembelian bahan mentah dan harga jualan produk. Aluminium dan tinplate adalah komoditi pukal yang mengikuti pasaran, dengan harga ditentukan oleh pasaran huluan, meninggalkan tin hampir tiada ruang untuk rundingan. Apabila kos huluan meningkat dan kenaikan harga hiliran disekat, jurang harga dihimpit di kedua-dua hujungnya.

Empat faktor ini bersama-sama menentukan margin kasar yang rendah bagi dua-keping tin. Harapan yang diletakkan pada penyepaduan mendatar adalah tepat untuk menukar mata kedua dan ketiga dengan meningkatkan kepekatan, membolehkan bekalan berkumpul dan kuasa harga kembali.

Apakah integrasi ini berubah?

Pemerolehan Origin Origin bagi Pembungkusan COFCO menandakan penyepaduan mendatar terbesar dalam industri pembungkusan logam China setakat ini.

Pada tahun 2023, Pembungkusan COFCO menduduki tempat ketiga dalam bahagian pasaran dua-tin domestik, dan turut mengendalikan perniagaan dalam tiga-tin tin, dram keluli industri, pembungkusan plastik dan penutup logam. Sebelum pengambilalihan, landskap dua-keping tangki domestik secara kasarnya didominasi oleh Baosteel Packaging, Origin Chemical, COFCO Packaging dan Shengxing Co., Ltd., dengan tiga teratas memegang kira-kira 75% bahagian pasaran.

Selepas pengambilalihan, landskap mengalami perubahan besar. Menurut anggaran pembrokeran, CR3 (gabungan bahagian pasaran tiga syarikat teratas) dalam industri dua-keping tangki meningkat kepada kira-kira 75% hingga 80% (Sekuriti Timur Laut hampir 80%, East Money melebihi 75%), manakala bahagian pasaran Origin Chemical meningkat kepada kira-kira 37% hingga 40%, menjadi peneraju mutlak. Pasaran telah beralih daripada persaingan antara empat gergasi kepada struktur oligopoli, secara teorinya mewujudkan asas struktur untuk bekalan yang diselaraskan dan harga yang stabil.

Selain perubahan struktur, terdapat dua tindakan sokongan.

Pertama, kesediaan untuk menumpu pada bahagian penawaran. Berikutan inisiatif disiplin kendiri-Jawatankuasa Profesional Bekas Logam Persekutuan Pembungkusan China pada Oktober 2025, syarikat terkemuka lebih bersedia untuk menentang persaingan dalaman, dan kapasiti tangki dua-keping domestik dijangka menghentikan pertumbuhan bersih; Pada Disember 2025, Anhui dan wilayah lain akan mengeluarkan inisiatif kawal selia kendiri industri tempatan-secara berturut-turut, menyokong peralihan daripada persaingan harga kepada persaingan nilai. Beberapa syarikat secara serentak melabur kapasiti baharu di luar negara. Origin juga telah membina dua barisan pengeluaran kereta kebal baharu di Thailand dan Kazakhstan, dan merancang untuk memindahkan beberapa peralatan barisan pengeluaran domestik ke luar negara. Jika langkah-langkah ini dilaksanakan, ia akan menyokong harga tangki domestik dari bahagian bekalan untuk menghentikan penurunan.
Kedua, pengembangan struktur perniagaan. Ia telah diperoleh dan digabungkan menjadi perniagaan seperti tiga-tangki, dram keluli industri dan pembungkusan plastik. Tahap keuntungan kasar perniagaan ini berbeza daripada dua-keping tangki, dan penggabungan akan mengubah struktur keuntungan keseluruhan syarikat. Ini penting apabila menganalisis margin kasar kemudian.

Lonjakan dalam kepekatan menyediakan syarat yang diperlukan untuk pemulihan pendapatan, tetapi perlu tidak sama mencukupi. Sama ada struktur oligopoli boleh diterjemahkan kepada kenaikan harga sebenar dan lantunan semula dalam keuntungan kasar bergantung pada arah aliran kos, kesan struktur dan pelaksanaan.

Bahagian kos: aluminium dan plat timah ialah dua garisan yang bertentangan

Untuk menganalisis pendapatan Origin Money, kita mesti membahagikan bahagian kos kepada dua baris. Dua-dan tiga-tin menggunakan bahan mentah yang berbeza dan arah alirannya adalah bertentangan.

Aluminium untuk dua-tangki kekal tinggi. Pada tahun 2025, purata harga spot domestik domestik aluminium elektrolitik adalah kira-kira 20,600 hingga 20,800 yuan setan, meningkat kira-kira 4% tahun-ke-tahun, dengan harga aluminium LME meningkat lebih tinggi dalam tempoh yang sama. Memasuki 2026, harga aluminium turun naik pada paras tinggi: pada S1, harga spot domestik pernah menghampiri 25,000 yuan setan, tetapi pada awal Julai, harga spot A00 Yangtze telah jatuh kepada kira-kira 22,800 yuan setan, dan LME adalah kira-kira 3,090 USD setan. Kapasiti pengeluaran aluminium elektrolitik domestik dikekang oleh garis merah polisi 45 juta tan, mengehadkan ruang pertumbuhan bekalan dan mengekalkan pusat harga pada julat sejarah yang tinggi. Untuk dua-tangki yang aluminium merupakan kos utama, ini ialah tekanan kos yang berterusan.

Tiga-keping boleh menggunakan tinplate, menjadikan arah aliran itu lebih rumit. Tinplate ialah kepingan keluli bersalut-tin yang terdiri daripada-bahan asas keluli tergelek sejuk dengan lapisan-tinju. Menurut data Mysteel, purata harga spot negara bagi plat timah pada tahun 2025 ialah kira-kira 6,209.5 yuan setan, setahun-pada-penurunan tahun sebanyak 7.49%, terutamanya disebabkan oleh peralihan ke bawah dalam pusat harga keluli, menyeret substrat ke bawah. Walau bagaimanapun, harga jongkong timah yang digunakan untuk penyaduran timah terus meningkat, dengan purata harga tahunan meningkat daripada 212,700 yuan setan pada tahun 2023, 248,100 yuan pada tahun 2024, kepada 273,700 yuan setan pada tahun 2025, dan pada satu ketika melepasi harga substrat 400,200 dan 600. harga timah meningkat, mengimbangi faktor-faktor ini, mengakibatkan turun naik yang tinggi dalam kos keseluruhan plat timah pada 2026, dengan keuntungan industri di bawah tekanan berterusan. Selain itu, eksport plat timah China menghadapi duti-anti lambakan AS dan mekanisme pelarasan sempadan karbon EU, mewujudkan ketidaktentuan dalam permintaan luar.

Perbezaan antara dua baris mempunyai implikasi langsung untuk pertimbangan keuntungan.

Keberuntungan dua-tin adalah sangat sensitif terhadap harga aluminium. Menurut pengiraan Northeast Securities berdasarkan data 2024 Baosteel Packaging, dengan mengandaikan harga aluminium kekal tidak berubah, untuk setiap kenaikan 0.01 yuan dalam harga seunit dua-tin, keuntungan bersih unit meningkat kira-kira 45%; Anggaran Eastmoney ialah peningkatan 1 sen dalam keuntungan bersih setiap dua-keping boleh meningkatkan prestasi Origin Origin sebanyak hampir 300 juta yuan. 1 sen ruang kenaikan harga boleh mengubah keuntungan dengan ketara, yang seterusnya menunjukkan keuntungan bersih setiap tin semasa yang tipis.

Oleh itu, sama ada peningkatan dalam kepekatan boleh mendorong walaupun lantunan sedikit dalam harga tin ialah pembolehubah teras untuk pemulihan keuntungan dua-tin, malah kepentingannya mungkin mengatasi turun naik harga aluminium itu sendiri.

Tahun penuh 2025: Pertumbuhan yang boleh dikaitkan dengan pemegang saham menutupi penurunan dalam operasi teras

Apabila menganalisis keuntungan 2025, adalah perlu untuk melihat keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham syarikat tersenarai (keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk) secara berasingan daripada untung bersih selepas menolak untung dan rugi tidak-berulang (keuntungan bersih tidak termasuk item tidak-berulang). Kedua-duanya menuju ke arah bertentangan untuk 2025.

Di permukaan, keuntungan semakin meningkat. Pada tahun 2025, hasil operasi Origin Origin akan mencecah 24.02 bilion yuan, setahun-berdasarkan-peningkatan tahun sebanyak 75.68%; Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham ialah 1.007 bilion yuan, meningkat 27.35% tahun-ke atas-tahun.
Melihat kepada perniagaan utama, keuntungan semakin merosot. Keuntungan bersih tidak termasuk item tidak-berulang dalam tempoh yang sama hanya 503 juta yuan, turun 33.89% tahun-ke atas-tahun. Perbezaan antara pendapatan boleh diagihkan dan keuntungan dan kerugian tidak-berulang kepada syarikat induk ialah kira-kira 500 juta yuan dalam-keuntungan dan kerugian tidak berulang pada tahun 2025, manakala pada tahun 2024 angka ini hanya kira-kira 29 juta yuan. Dalam erti kata lain, pertumbuhan dalam keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk hampir keseluruhannya disokong oleh satu-keuntungan sekali, dengan keuntungan perniagaan utama sebenarnya menurun kira-kira satu-pertiga.
Data suku tahunan lebih jelas. Pada suku pertama 2025, keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham mencecah 665 juta yuan, tetapi untung bersih selepas ditolak-item tidak berulang untuk suku tersebut hanyalah 189 juta yuan, perbezaan kira-kira 476 juta yuan, terutamanya daripada keuntungan sekali-daripada penyata disatukan COFCO Packaging. Menjelang suku keempat, kedua-dua keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham dan keuntungan bersih tidak termasuk item tidak-berulang bertukar kepada kerugian, dengan masing-masing negatif 70 juta yuan dan negatif 64 juta yuan. Pertumbuhan keuntungan-sepenuhnya bergantung pada{13}}sekali pada suku pertama.
Penurunan dalam keuntungan perniagaan utama dicerminkan dalam margin kasar. Margin kasar untuk produk dan perkhidmatan yang dibungkus pada tahun 2025 dijangka sebanyak 14.01%, turun 4.12 mata peratusan tahun-kepada-tahun. Penurunan itu datang dari tiga aspek:
Lonjakan pendapatan telah disatukan. Hasil meningkat sebanyak 75.68%, terutamanya kerana Pembungkusan COFCO telah dimasukkan dalam skop penggabungan pada Januari 2025, dengan sebanyak 72 entiti baharu ditambah pada tahun itu. Ini adalah perubahan dalam kaliber penyatuan, bukan pertumbuhan endogen.
Struktur perniagaan semakin mendalam ke bawah. Perniagaan dram keluli industri dan pembungkusan plastik yang digabungkan mempunyai margin kasar yang lebih rendah daripada dua-keping tangki, mencairkan margin kasar keseluruhan. Margin kasar perkhidmatan pengisian syarikat sendiri malah negatif, dijangka kira-kira -9% pada tahun 2025. Perkadaran perniagaan margin kasar margin rendah dan negatif telah meningkat, yang telah menurunkan margin kasar keseluruhan dengan ketara.
Bahan mentah dan pendakian barisan baharu. Harga aluminium yang tinggi telah menaikkan kos dua-tin dan barisan pengeluaran luar negara baharu dalam fasa ramping. Kos tetap seunit produk adalah agak tinggi, dan kedua-dua faktor bersama-sama menekan keuntungan kasar untuk tahun tersebut.

Oleh itu, situasi sebenar untuk tahun penuh 2025 ialah: skala berkembang dengan ketara disebabkan penyatuan, tetapi keuntungan teras tertekan oleh peningkatan kos bahan mentah, struktur perniagaan tenggelam dan perbelanjaan M&A, dan hanya diselindungi oleh satu-keuntungan masa. Untuk menentukan sama ada penyepaduan benar-benar meningkatkan keuntungan, tetingkap diperlukan untuk menghapuskan gangguan lompatan penyatuan.

S1 2026: Peningkatan perniagaan utama yang dibayangi oleh keuntungan yang ketara

Tetingkap ini adalah untuk suku pertama 2026. Pembungkusan COFCO akan menyatukan keputusan disatukannya mulai Januari 2025, jadi tahun-pada-angka tahun untuk Q1 2026 ialah perbandingan selepas-penyepaduan dan penyepaduan, tidak termasuk gangguan yang disebabkan oleh lonjakan tahun yang disatukan untuk tahun penuh.

Menariknya, atribusi induk dan bukan{0}}potongan musim ini berada dalam arah yang bertentangan, tetapi tahun penuh-2025 adalah sebaliknya.

Di permukaan, Guimu semakin berkurangan. Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham dalam Q1 2026 ialah 517 juta yuan, turun 22.19% tahun-kepada-tahun. Melihat ini sahaja, nampaknya keuntungan semakin merosot.
Melihat kepada perniagaan utama, item bukan-bukan untung-semakin pulih. Keuntungan bersih tidak termasuk item tidak-berulang ialah 319 juta yuan dalam tempoh yang sama, meningkat 68.60% tahun-ke atas-tahun; Hasil operasi ialah 7.207 bilion yuan, setahun-berdasarkan-peningkatan tahun sebanyak 29.29%. Margin kasar komprehensif, dikira dengan menyongsangkan hasil operasi dan kos operasi, adalah kira-kira 14.47%, berbanding kira-kira 13.60% dalam tempoh yang sama tahun lepas, meningkat kira-kira 0.87 mata peratusan tahun-kepada-tahun.

Terdapat empat sebab mengapa atribusi kepada syarikat induk merosot manakala potongan melantun semula:

Keuntungan pelupusan: Dalam S1 untung dan rugi tidak-berulang, keuntungan daripada pelupusan ekuiti subsidiari mengawal mencecah 368 juta yuan, terutamanya daripada penjualan anak syarikat Eropah.
Pemegang saham minoriti mengambil lebih banyak saham: keuntungan yang boleh diagihkan kepada pemegang saham minoriti meningkat daripada 4 juta yuan dalam tempoh yang sama tahun lepas kepada 178 juta yuan. Jumlah keuntungan bersih pada suku pertama ialah 695 juta yuan, masih meningkat kira-kira 4% tahun-ke-tahun. Penurunan yang disebabkan oleh pemegang saham adalah disebabkan terutamanya oleh perubahan dalam struktur pengagihan, bukan penyusutan dalam keseluruhan portfolio.
Pendapatan pelaburan merosot: daripada 485 juta yuan kepada 391 juta yuan.
Kerugian pertukaran: Perbelanjaan kewangan meningkat daripada 101 juta kepada 152 juta yuan, terutamanya disebabkan oleh turun naik kadar pertukaran mata wang asing.

Secara keseluruhan, suku pertama 2026 mencerminkan tahun penuh 2025:-tahun penuh 2025 menyaksikan pulangan satu-kali meningkatkan atribusi yang jelas kepada induk dan menutupi kemerosotan dalam perniagaan utama; Pada suku pertama 2026, peruntukan dan item tidak-berulang telah menindas atribusi yang jelas kepada syarikat induk, menyembunyikan peningkatan dalam operasi teras. Dari segi perniagaan utama, pertumbuhan selepas ditolak-item tidak berulang dan lantunan semula dalam margin kasar adalah isyarat positif pada suku pertama yang setanding selepas penyepaduan.

Walau bagaimanapun, kualiti isyarat ini masih memerlukan dua penelitian:

Berapa banyak peningkatan yang diperoleh daripada pelucutan. Pada 30 Januari 2026, Origin menyelesaikan penjualan 80% ekuiti setiap satu di Benabelia dan Benahung kepada Rexam Limited (di bawah Ball), dan dua syarikat tin dua- Eropah tidak akan disatukan lagi. Melupuskan aset margin-rendah secara automatik meningkatkan purata margin kasar perniagaan yang selebihnya, yang merupakan kesan struktur dan tidak bermakna kuasa harga telah kembali. Pada masa yang sama, asas untuk-perbelanjaan tidak berulang dalam Q1 2025 adalah agak rendah, diseret ke bawah oleh kenaikan kadar faedah ke atas pinjaman M&A dan bahan mentah, yang turut menguatkan pertumbuhan tahun-pada-tahun.
Bolehkah wang tunai bersaing dengan keuntungan? Pada penghujung suku pertama, akaun belum terima ialah 8.215 bilion yuan, meningkat 38.99% dari awal tempoh; Aliran tunai bersih daripada aktiviti operasi adalah negatif 54 juta yuan. Walaupun hasil dan keuntungan bertambah baik, akaun belum terima meningkat dengan ketara dan aliran tunai operasi bertukar negatif, menunjukkan kandungan tunai yang lemah dalam keuntungan. Jika kenaikan harga berlaku serentak dengan keluaran akaun, peningkatan harga mungkin sebahagiannya diimbangi oleh pengembangan akaun belum terima.

Rujukan antarabangsa: Pandangan daripada pemerolehan Rexam oleh Ball

Untuk menilai sama ada pembaikan boleh dikekalkan, seseorang boleh merujuk kepada integrasi mendatar yang paling setanding di peringkat antarabangsa, iaitu pemerolehan Ball terhadap Rexam.

Pada Jun 2016, Ball menyelesaikan pemerolehan Rexam dengan kira-kira $6.1 bilion tunai serta stok, dan mengandaikan kira-kira $2.4 bilion hutang bersih, menjadi pengeluar tin minuman terbesar di dunia; Untuk meluluskan semakan antitrust, Ball akan melepaskan aset dan menjualnya kepada Ardagh untuk kira-kira $3.1 bilion.

Urus niaga ini sangat serupa dengan pemerolehan Origin bagi Pembungkusan COFCO: kedua-duanya mewakili integrasi mendatar terbesar dalam pasaran masing-masing, dan disertai dengan pelupusan aset. Perlu dinyatakan bahawa dua-tin Eropah yang akan dijual oleh syarikat Origin pada awal 2026 akan dibeli oleh Rexam Limited, anak syarikat Ball; Ball juga memegang kira-kira 4.5% saham Origin melalui HSBC dan BNP Paribas. Ball juga merupakan pembeli, pemegang saham dan sampel rujukan antarabangsa bagi aset Origin European.

Pengalaman Ball menawarkan dua perkara penting.

Pemulihan dalam margin kasar selepas penyepaduan tidak serta-merta. Pada suku keempat tahun pengambilalihan, prestasi segmen Ball-diheret ke bawah oleh susut nilai daripada penilaian semula nilai saksama aset yang diperoleh dan syarikat itu menyenaraikan dengan jelas hasil dan peningkatan margin kasar sebagai sasaran untuk 2017 dan seterusnya. Pemulihan ialah proses-tahun, bukan pemenuhan yang boleh direalisasikan pada tahun penyatuan yang sama. Ini sejajar dengan fenomena di mana keuntungan tidak berulang Origin Chemical-menrosot dan bukannya meningkat pada tahun 2025: peningkatan dalam laporan disatukan mendatar sering tertinggal daripada penyiapan transaksi.
Skala itu sendiri tidak secara automatik memberikan kuasa harga. Realisasi nilai Ball bergantung pada pengoptimuman sumber global, pencairan yuran pengurusan dan-pelaksanaan bersama, dan bukannya bergantung pada bahagian pasaran semata-mata. Walaupun kepekatan meningkat kepada kira-kira 80% di CR3, jika syarikat terkemuka masih Mengutamakan bahagian pasaran dan mengurangkan satu sama lain, struktur oligopoli sahaja tidak akan diterjemahkan secara automatik kepada kuasa harga.

Kemampanan pemulihan: Keadaan dan petunjuk

Melihat adegan domestik, sama ada pemulihan Origin boleh bertahan bergantung pada tiga faktor:

Bahagian bekalan: Premis untuk harga tin stabil ialah sama ada kapasiti pengeluaran dua-tin domestik telah benar-benar berhenti berkembang dan sama ada disiplin diri-industri boleh menyekat kapasiti baharu dan perang harga yang ganas.

Bahagian permintaan: Kadar penembusan tin di China pada masa ini adalah sekitar 30%, jauh di bawah paras 60%+ di negara maju. Terdapat ruang untuk pertumbuhan dalam dua-tin tin, tetapi ini adalah faktor-yang bergerak perlahan, tidak mungkin mengubah bekalan dan permintaan dalam jangka pendek.

Luar Negara: Margin kasar untuk dua-tin di luar negara adalah kira-kira dua kali ganda berbanding di China. Jika kapasiti luar negara terus meningkat selepas-menaikkan, ia boleh meningkatkan tahap keuntungan keseluruhan. Tetapi tempoh peningkatan-untuk talian baharu pada mulanya merosot kemudian meningkatkan margin, dan dengan kapasiti China membanjiri pasaran seperti Timur Tengah dan Asia Tenggara, sama ada margin luar negara yang tinggi akan bertahan masih memerlukan pengesahan.

Untuk mengesahkan sama ada pemulihan itu benar, kami boleh terus menjejaki lima penunjuk ini:

1. Keberuntungan produk tunggal: Tidak termasuk keuntungan/kerugian pelupusan aset, lihat pada dua-keping boleh setanding margin kasar dan keuntungan bersih diselaraskan dalam beberapa suku berturut-turut untuk membezakan peningkatan harga sebenar daripada kesan struktur aset yang dilupuskan.
2. Harga purata setiap tin: Perhatikan sama ada harga purata setiap dua-biji tin berhenti jatuh dan mula stabil atau meningkat, yang merupakan bukti paling langsung kuasa harga kembali.
3. Bekalan industri: Adakah dua-kepingan domestik boleh benar-benar berhenti berkembang, dan bagaimanakah disiplin diri-industri dikuatkuasakan?
4. Kualiti tunai: Semak sama ada aliran tunai operasi bertukar positif dan sama ada pertumbuhan akaun belum terima menyejuk untuk memadankan pertumbuhan hasil, untuk menguji kandungan tunai keuntungan.
5. Pelanggan dan operasi luar negara: Bahagian satu pelanggan besar dan margin kasar perniagaan luar negara; yang pertama mengukur pergantungan kepada pelanggan utama, yang kedua mengukur sama ada pengembangan luar negara sebenarnya meningkatkan pusat keuntungan.

Kesimpulan

Meningkatkan kepekatan ialah syarat yang diperlukan untuk pemulihan keuntungan dua-can, bukan yang mencukupi. Pemerolehan Origin bagi Pembungkusan COFCO telah mendorong dua-can domestik CR3 kepada kira-kira 80%, mewujudkan asas struktur untuk menyelaraskan bekalan dan menstabilkan harga. Tetapi berhati-hati diperlukan untuk ledakan ketara 2025: keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham meningkat 27.35%, terutamanya disokong oleh kira-kira 500 juta yuan dalam satu-keuntungan, manakala keuntungan bersih diselaraskan jatuh 33.89%, menunjukkan keuntungan perniagaan utama berada di bawah tekanan. Dalam Q1 2026, giliran muncul: keuntungan bersih larasan meningkat 68.60% dan margin kasar meningkat kira-kira 0.87 mata peratusan – suku pertama setanding positif selepas penyepaduan.

Walau bagaimanapun, isyarat ini masih tidak mencukupi untuk membuktikan pemulihan adalah berstruktur. Lantunan margin kasar termasuk kesan struktur melepaskan-aset Eropah margin rendah, dan pertumbuhan larasan yang tinggi datang daripada asas yang rendah; akaun belum terima melonjak dan aliran tunai operasi adalah negatif, menunjukkan kandungan tunai yang lemah dalam keuntungan. Merujuk kepada pemerolehan Rexam oleh Ball, penyepaduan mendatar membawa kepada-pemulihan margin kasar berbilang tahun dan skala sahaja tidak menyamai kuasa harga.

Penilaian berhati-hati ialah trend pemulihan keuntungan perniagaan utama telah muncul tetapi masih belum disahkan sebagai pulangan kuasa penentuan harga yang berstruktur dan mampan:

- Jika dalam beberapa suku akan datang, setanding dua-margin kasar produk tin dan harga purata setiap tin kedua-duanya meningkat, dan aliran tunai operasi bertukar positif, kita boleh membuat kesimpulan bahawa penyepaduan berjaya menukar penumpuan kepada pemulihan keuntungan.
- Jika peningkatan margin kasar bergantung terutamanya pada pelupusan aset dan satu-keuntungan, manakala purata harga setiap tin dan aliran tunai operasi tidak menunjukkan peningkatan, pemulihan berkemungkinan besar peningkatan sementara dalam prestasi.